[灌注樁聲測(cè)管檢測(cè)規(guī)范]“穩(wěn)增長(zhǎng)”沒(méi)有回頭箭 政策組合將優(yōu)化

 

“行百里者半九十。”2019年開(kāi)年至今，中國(guó)資本市場(chǎng)破冰回暖，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期觸底回調(diào)，人民幣匯率重返穩(wěn)態(tài)，政策面的持續(xù)發(fā)力已經(jīng)推動(dòng)預(yù)期面的初步修復(fù)。基于內(nèi)外部向好趨勢(shì)，未來(lái)一段時(shí)期“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策是否延續(xù)，正成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)之問(wèn)。

 

我們認(rèn)為，從可行性看，經(jīng)歷2018年的騰挪調(diào)整，當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策已突破瓶頸，正處在效力上升期。財(cái)政政策后勁充沛，貨幣政策的內(nèi)外部約束消解，為“穩(wěn)增長(zhǎng)”提供了擴(kuò)展空間。從必要性看，由預(yù)期面的修復(fù)到基本面的內(nèi)生復(fù)蘇，中間仍需要政策面的繼續(xù)發(fā)力。

 

2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總需求雖能企穩(wěn)，但尚不足以開(kāi)啟內(nèi)生性的強(qiáng)勁反彈。外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊雖有緩和，但是隱患猶在。“促改革”和“防風(fēng)險(xiǎn)”亦離不開(kāi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”基礎(chǔ)，因此“穩(wěn)增長(zhǎng)”難以松勁。有鑒于此，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭，有望貫穿2019年全年。未來(lái)一段時(shí)期，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策組合有望迎來(lái)新一輪優(yōu)化，進(jìn)而**地匹配中國(guó)經(jīng)濟(jì)“減速增質(zhì)”的轉(zhuǎn)型特征。

 

可行性：跨越瓶頸，“穩(wěn)增長(zhǎng)”效力增強(qiáng)

 

年初至今內(nèi)外部壓力初步舒緩，中國(guó)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策是否仍會(huì)在2019年長(zhǎng)期延續(xù)？我們認(rèn)為，解析這一問(wèn)題，先看可行性，再看必要性。著眼可行性，2018年7月至今，“穩(wěn)增長(zhǎng)”在耗費(fèi)大量政策成本后，方才突破瓶頸、初見(jiàn)成效。值此政策效力上行之際，抓住機(jī)遇擴(kuò)大成效，以較小成本長(zhǎng)遠(yuǎn)地夯實(shí)增長(zhǎng)底線，而非半道而返、反復(fù)耗損，才是經(jīng)濟(jì)治理的全局#優(yōu)解。

 

#，財(cái)政政策后勁充沛?；仡?018年下半年，前期改革陣痛導(dǎo)致的基建項(xiàng)目和資金不足，是制約積極財(cái)政落地發(fā)力的主要因素。近期，這兩個(gè)因素正被有效消解。從項(xiàng)目層面看，根據(jù)**發(fā)改委數(shù)據(jù)，2018年基建擬建項(xiàng)目同比增長(zhǎng)5.3%，為2019年提供了較豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。并且，《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》的適時(shí)推出，以及《鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃(2018~2022年)》的落地執(zhí)行，有望為大灣區(qū)和農(nóng)村地區(qū)的基建打開(kāi)新空間。

 

從資金層面看，2019年地方專項(xiàng)債額度的大幅調(diào)升，配合各省市交運(yùn)基建投資計(jì)劃的普遍擴(kuò)容，料將提供相對(duì)充裕的基建資金。此外，2019年鐵道債額度升至3000億元，較上年增加600億元，用以支撐投產(chǎn)新線高達(dá)45%的同比增長(zhǎng)。走出清庫(kù)陣痛之后，2018年末財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)中基建投資總額實(shí)現(xiàn)同比凈增長(zhǎng)，有望在2019年的落地階段對(duì)基建投資形成增量支持。有鑒于此，在項(xiàng)目和資金的雙重驅(qū)動(dòng)下，2019年基建投資后勁充裕，對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的貢獻(xiàn)有望穩(wěn)步增強(qiáng)。

 

第二，貨幣政策內(nèi)外活化。從內(nèi)部來(lái)看，得益于“寬財(cái)政”持續(xù)發(fā)力，貨幣政策跨越結(jié)構(gòu)性瓶頸，“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)效率正在提升。規(guī)模層面，2019年1月，新增人民幣貸款和社融規(guī)模增量均創(chuàng)下歷史新高，社融存量同比增速觸底反彈。在結(jié)構(gòu)上，1月居民和企業(yè)部門中長(zhǎng)期信貸大幅增長(zhǎng)，企業(yè)債券融資同比多增幅度連續(xù)第三月擴(kuò)張，表明“寬信用”對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用正在優(yōu)化。

 

此外，近期階段性“井噴”的票據(jù)融資，雖然存在套利隱患，但是客觀上紓解了中小企業(yè)融資的燃眉之急，避免了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。2019年央行金融市場(chǎng)工作會(huì)議針對(duì)性地強(qiáng)調(diào)了對(duì)票據(jù)市場(chǎng)的監(jiān)管和建設(shè)，未來(lái)票據(jù)融資亦有望在監(jiān)管引導(dǎo)下，加速向中長(zhǎng)期融資轉(zhuǎn)化。

 

從外部來(lái)看，得益于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮步伐放緩，以及全球資本轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)，中美國(guó)債收益率短端利率倒掛現(xiàn)象舒緩，人民幣匯率重返長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)。年初至2月27日，離岸、在岸人民幣對(duì)美元匯率的累計(jì)升值幅度均已突破2.7%。伴隨外部匯率風(fēng)險(xiǎn)的減弱，中國(guó)貨幣政策進(jìn)一步加碼“穩(wěn)增長(zhǎng)”的空間有望拓寬。

 

必要性：挑戰(zhàn)猶在，“穩(wěn)增長(zhǎng)”不可松勁

 

今年以來(lái)，伴隨“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策效力的提升，中國(guó)資本市場(chǎng)回暖，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期開(kāi)始回調(diào)。但是，我們認(rèn)為，從金融市場(chǎng)的破冰修復(fù)，到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生復(fù)蘇，仍需要一定時(shí)日，同時(shí)外部風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒎磸?fù)起落，因此“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策仍需持續(xù)發(fā)力、久久為功。

 

聚焦內(nèi)部，復(fù)蘇進(jìn)程尚在中途。本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)筑底，恰與“減速增質(zhì)”的轉(zhuǎn)型大周期相疊加，需要依次走過(guò)四個(gè)階段：1)政策傳導(dǎo)；2)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)；3)內(nèi)生動(dòng)力復(fù)蘇；4)改革紅利引導(dǎo)長(zhǎng)周期反彈。正如上文所述，2018年7月至今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)剛由#階段走入第二階段，政策效力的提升有望促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)從一季度開(kāi)始漸次企穩(wěn)。但是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的修復(fù)仍需時(shí)日。

 

長(zhǎng)期來(lái)看，2018年工業(yè)利潤(rùn)增速的下滑，以及當(dāng)前“高庫(kù)存+低PMI”的現(xiàn)狀，都將對(duì)2019年制造業(yè)投資產(chǎn)生滯后壓力。2018年居民人均可支配收入增速的下降，則將對(duì)2019年消費(fèi)引擎產(chǎn)生滯后壓力。由此，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的支撐下，2019年總需求雖將大概率企穩(wěn)，但是尚難開(kāi)啟內(nèi)生的強(qiáng)勁反彈。有鑒于此，在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)依然不能缺少“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策。

 

“促改革”、“防風(fēng)險(xiǎn)”離不開(kāi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”

 

從全局視角來(lái)看，“穩(wěn)增長(zhǎng)”是2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策體系的支柱。“促改革”層面，對(duì)于金融供給側(cè)改革，“穩(wěn)增長(zhǎng)”至關(guān)重要。一是修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，保障金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能正常運(yùn)行，從而支持直接融資、股權(quán)融資的較快發(fā)展。二是適度擴(kuò)大內(nèi)需，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成優(yōu)質(zhì)的投融資標(biāo)的，進(jìn)而吸引資金脫離“金融空轉(zhuǎn)”，流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

 

此外，2019年，房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)、農(nóng)村土地制度改革、財(cái)稅體制改革等重大改革，均面臨著破除利益藩籬、重塑激勵(lì)機(jī)制的重任，同樣需要穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以引導(dǎo)改革預(yù)期、對(duì)沖改革成本。“防風(fēng)險(xiǎn)”層面，“穩(wěn)增長(zhǎng)”同樣發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用。保持合理充裕的流動(dòng)性供給，有助于避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)為債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，并阻斷跨市場(chǎng)、跨區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)傳染。維持企業(yè)盈利能力和基層經(jīng)濟(jì)活力，有利于加速化解銀行不良資產(chǎn)和地方政府債務(wù)存量。守住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底線，才能穩(wěn)定市場(chǎng)投資預(yù)期、居民消費(fèi)信心和社會(huì)安全網(wǎng)，為內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)提供緩沖墊。

 

開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭，“穩(wěn)增長(zhǎng)”料將貫穿全年

 

綜上所述，延續(xù)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策既可行，亦必要，更是政策全局的支柱，因此有望貫穿2019年全年。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)一段時(shí)期，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策組合有望迎來(lái)新一輪優(yōu)化，進(jìn)而**地匹配中國(guó)經(jīng)濟(jì)“減速增質(zhì)”的轉(zhuǎn)型特征。

 

貨幣政策方面，2019年全年有望迎來(lái)至少250bp的全面降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)。同時(shí)，有序降低公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，以及TMLF操作加碼，將成為2019年中國(guó)央行的主要降息工具。財(cái)政政策方面，2019年赤字率有望上調(diào)，以擴(kuò)大對(duì)基建投資的支持。大規(guī)模減稅有望落地，適用于制造業(yè)的16%稅率料將至少降至14%，其他兩檔稅率有望在歸并后實(shí)現(xiàn)有效稅率的下降，總共釋放減稅紅利預(yù)計(jì)不低于1.2萬(wàn)億元。金融政策方面，推動(dòng)商業(yè)銀行的內(nèi)部考核激勵(lì)機(jī)制改革，疊加直接融資渠道的進(jìn)一步拓展，有望繼續(xù)紓解民營(yíng)企業(yè)尤其是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的融資瓶頸。