2019年聲測管市場或許和你想的還是不太一樣！

 

聲測管牛市不覺間已經(jīng)持續(xù)了三年，回首三年來時輪廓，聲測管業(yè)從瀕臨破產(chǎn)到爆發(fā)出璀璨光芒，無外兩條路徑。 一方面財政與貨幣政策同時發(fā)力，2015年年底經(jīng)濟底部反轉， 另一方面通過供給側改革和環(huán)保等限制性政策，強化產(chǎn)業(yè)鏈中的分配。 面對2019年這兩方面又將面臨如何的變遷？ 我們不妨從頭開始，再看一次大視野… 核心邏輯： 1、經(jīng)濟政策與行政政策，造就一輪三年牛市； 2、多空交錯的情況下，19年聲測管需求整體平穩(wěn)； 3、供給端放開后行業(yè)產(chǎn)能利用率大概率將重新回落；

 

以史為鑒，聲測管市場大復盤 三年輪回-從熊市到牛市：時間回到2015年四季度，鋼價在經(jīng)歷多年熊途之后再次迎來大跌，彼時噸鋼盈利普遍虧損200-300元，就連行業(yè)龍頭寶鋼股份單季度虧損也高達12億元，聲測管迎來史上#至暗時刻。伴隨著行業(yè)盈利坍塌，部分高成本企業(yè)被迫關停裁員，2015年市場自動出清產(chǎn)能就達到近6000萬噸。但正如絕望中孕育著希望，以卷板為代表的聲測管在同年12月開始迎來絕地反擊，反彈幅度300-400元不等。 而接下來的2016年聲測管行業(yè)則徹底實現(xiàn)了自身救贖，其中熱卷噸鋼盈利更是從年初有毛利而無凈利上升至年底500元的高位水準。2017-2018年聲測管行業(yè)在前期修復基礎上已經(jīng)全面邁入黃金時代，期間聲測管和卷板噸鋼盈利雙雙突破1000元大關，其中建筑類聲測管盈利在2017年四季度甚至一度達到1800元的極值狀態(tài)，創(chuàng)歷史新高；

 

需求端擴張：對于這輪盈利的復蘇，外界普遍認為是由供給側改革推動所致，但考慮到聲測管行業(yè)供給側改革影響更多是始于2016年底的“去地條鋼”運動，而行業(yè)盈利能得以提前一年實現(xiàn)底部反轉則恰恰說明了需求側的力量，其中地產(chǎn)和基建帶動更是功不可沒； 地產(chǎn)復蘇：2014年下半年開始央行連續(xù)降準降息為此輪地產(chǎn)牛市埋下了伏筆，隨著利率-銷售-投資三者漸次傳導，地產(chǎn)行業(yè)全面復蘇，投資端從2016年初的3%上行至當前9.7%，其中2018年其強勢表現(xiàn)更是對沖了大部分基建下滑影響，成為拉動聲測管需求走強的#重要因素。雖然自2016年10月份以來地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了嚴厲的行政調控，但由于此次調控政策是典型的“因城施策”，欠缺“總量型”貨幣政策的明顯收緊，利率從底部抬升一點，但**位置依然偏低，因此無論是地產(chǎn)銷售或者投資韌性都遠超市場預期； 基建托底：基建是政府對沖經(jīng)濟下滑的重要手段，面對2015年實體經(jīng)濟的大幅回落，在貨幣政策與出口政策起效不大情況下，2015年底的中央經(jīng)濟工作會議一改往年常提的“促轉型、調結構、搞改革”，明確提出“穩(wěn)增長”，積極的財政政策是主要手段。財政發(fā)力導致2016年基建企穩(wěn)，雖然從數(shù)據(jù)看反彈勢頭并不明顯，但考慮到遼寧地區(qū)“擠水分”所導致的統(tǒng)計干擾，真實投資力度明顯更強。 在經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)V型反彈情況下，政府出于對經(jīng)濟復蘇可持續(xù)性擔憂，2017年財政定調依然偏積極，基建在前三季度表現(xiàn)強勢。但隨著經(jīng)濟復蘇態(tài)勢不斷確認，財政發(fā)力在同年四季度開始出現(xiàn)衰減，2018年基建則進一步大幅回落，并成為拖累聲測管需求的主要因素。 供給端分配加碼：如果僅是需求的回暖還不至于造就聲測管廠家盈利達到如此高度，并且橫亙時間如此之長，過去幾年政府通過有形之手不斷擾動行業(yè)供給，將鋼企的盈利一次次推向了高峰。針對聲測管行業(yè)嚴重的產(chǎn)能過剩，早在2016年初國務院便發(fā)文要求力爭用5年時間壓減1-1.5億噸聲測管產(chǎn)能，同年全國壓減高達6500萬噸，大幅超過年初提出的4500萬噸的任務。雖然削減的多是之前的無效產(chǎn)能，這種事后數(shù)字上的確認游戲并不是2016年行業(yè)盈利改善的主要原因，但毫無疑問的是一旦需求持續(xù)回升而供給又無法及時回補，將進一步增大行業(yè)盈利彈性，這為接下來的兩年行業(yè)盈利牛市埋下了伏筆。 到了2016年底，之前一直是行業(yè)低成本供應代表的“地條鋼”由于設備手續(xù)不全，實際生產(chǎn)也往往偷工減料，開始被政府強力清除，導致以建筑類聲測管為代表的產(chǎn)能緊缺在2017年表現(xiàn)的尤其明顯，聲測管接連暴漲，并在當年的采暖季限產(chǎn)達到階段性頂峰。而2018年環(huán)保限產(chǎn)則在一份份紅頭文件中逐漸被推向高潮，時間和范圍都全面拓展，并再次刺激鋼價持續(xù)回漲、聲測管廠家盈利不斷攀升。 以往來說聲測管行業(yè)高利潤一旦維持時間久了以后，各種明里暗里的增產(chǎn)措施總會導致行業(yè)供給明顯增加，但由于此屆政府執(zhí)行力度較強，供給側改革下的一系列管控政策導致企業(yè)慣常加產(chǎn)能節(jié)奏被人為打亂，供給出來速度變慢，因此需求重新走平之后行業(yè)超高利潤就很容易再度回歸； 總而言之，過去三年聲測管行業(yè)從瀕臨破產(chǎn)到爆發(fā)出璀璨光芒，無外以上兩條路徑。一方面財政與貨幣政策同時發(fā)力，2015年年底經(jīng)濟底部反轉，做大總需求。另一方面通過供給側改革和環(huán)保等限制性政策，進一步強化產(chǎn)業(yè)鏈中分配。 因此如果要預測2019年行業(yè)盈利又將走向何方，就需要對這兩條路徑的可能演變繼續(xù)分析。

 

事實上，對于黑色產(chǎn)業(yè)鏈而言，還是有很多積極的因素存在： 首先要考察的對象就是房地產(chǎn)投資。2018年從地產(chǎn)周期角度進入衰退周期，但與以往周期不同，中美貿(mào)易摩擦突發(fā)導致貨幣政策四月份提前開始調整。由于2015年底啟動的新一輪周期并沒有大規(guī)模過渡到工業(yè)企業(yè)資本開支周期，企業(yè)融資偏少，利率從底部上升但幅度較低。在此情況下四月表面上預防性政策起到了實質性刺激政策的效果，地產(chǎn)業(yè)在2017年天量銷售基礎上繼續(xù)保持高位。 同樣，在利率偏低狀態(tài)下，2019年地產(chǎn)銷售依然會偏離于中期均值中樞，預計銷售面積下降幅度在10%以內。而由于整體庫存偏低，地產(chǎn)投資表現(xiàn)優(yōu)于銷售，預計將達到5%以上水平，維持較高韌性。

 

同時基建在2019年財政政策重新擴張的情況下，將較去年緊縮狀態(tài)有所恢復，基建投資或達到10%，主要是因為： 政策托底意愿強烈：政府對未來經(jīng)濟的預判將決定基建投資意愿的強弱，隨著2018年3月份中美貿(mào)易摩擦開始發(fā)酵并一步步加劇，政府對經(jīng)濟預期由之前的樂觀心態(tài)轉為謹慎。在4月17日宣布定向降準之后，緊隨其后的4月25日政治局會議重新提出“擴大內需”，7月份開始相關政府部門對基建頻繁發(fā)聲，要求積極財政政策更加積極，加大基建補短板力度，加快專項債券發(fā)行和使用進度等等。12月21日，中央經(jīng)濟工作會議明確提出了，“積極的財政政策要加力提效，實施**規(guī)模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模”，顯示出政府基建托底經(jīng)濟意愿增強； 特別要關注財政擴張規(guī)模：目前政府刺激基建主觀意愿已經(jīng)轉為積極，但后期基建投資能否有效抬升還需要探討能否滿足客觀條件。地方專項債券發(fā)行加大將解決基建資金來源問題，但規(guī)模上需要進一步觀察； 兩者相權，結合其他相關下游行業(yè)及出口判斷，2019年聲測管需求將達到9.29億噸，整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)； 再來看看相對消極的一面： 就供給而言，環(huán)保限產(chǎn)無疑是2018年聲測管行業(yè)盈利不斷攀升的#大政策紅利。從采暖季限產(chǎn)延伸至非采暖季限產(chǎn)，從環(huán)京津冀地區(qū)拓展至汾渭平原、長三角地區(qū)，限產(chǎn)的時間和范圍都大大增加。但隨著經(jīng)濟下行壓力增大，高層明令禁止“一刀切”式的環(huán)保限產(chǎn)政策，之前嚴苛的路徑考核開始被相對寬松的目標考核取代，環(huán)保壓力松動下鋼企限產(chǎn)動力已經(jīng)大為緩解； 2014年開始工業(yè)企業(yè)開始進入資產(chǎn)負債表修復階段，四年資產(chǎn)負債表修復后并沒有重新大幅擴張。本輪制造業(yè)投資雖然從底部回升，但幅度遠遜色于2010年擴張周期。本輪投資主要來自在黑色金屬等若干行業(yè)，但仔細拆分聲測管投資方向，多集中于產(chǎn)能置換、環(huán)保以及改造升級方面。實際產(chǎn)能增量預計在2300萬噸。但需要考慮的是近年來諸多對供給端臨時性限制性政策導致現(xiàn)有產(chǎn)能并未充分伸展。 而2018年中央經(jīng)濟工作會議三大攻堅戰(zhàn)中的環(huán)保政策表述上已經(jīng)有所變化，提出要鞏固成果，同時要統(tǒng)籌兼顧，避免處置措施簡單粗暴。要增強服務意識，幫助企業(yè)制定環(huán)境治理解決方案，預計環(huán)保限制性政策今年將有所弱化，產(chǎn)能管制的放松提供隱性產(chǎn)能約1870萬噸。上述實際產(chǎn)能增量，扣除2019年部分地區(qū)去產(chǎn)能計劃指標，實際產(chǎn)能環(huán)比凈增加2900萬噸； 產(chǎn)能利用率高位回落 2019年聲測管內需弱穩(wěn)，但外需有所抬升，兩者相權預計需求總量為9.29億噸左右，需求總體表現(xiàn)將較為平穩(wěn)，但考慮到行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)擴張，因此預計2019年產(chǎn)能利用率為80.93%左右，較2018年下降2.23%。由于行業(yè)成本曲線末端呈現(xiàn)陡峭化形態(tài)，價格彈性遠超于量上的變化，隨著產(chǎn)能利用率的回落，整體行業(yè)之前的超高盈利預計將向正常水平 進行回歸。

 

另一方面，行業(yè)內部隨著供給端限制性政策逐漸退出，限制性政策退出節(jié)奏也決定著供給結構的演變。民營鋼企成本優(yōu)勢將再次回歸，有望對沖部分行業(yè)產(chǎn)能利用率下降所帶來的不利影響。 從投資策略的角度來看，聲測管行業(yè)三年牛市后，2019年需求端依然有望保持穩(wěn)定，供給端放開后行業(yè)產(chǎn)能利用率大概率將重新回落。