2018年聲測管行情基本以4月、8月為界，呈現(xiàn)倒“N”形走勢。在需求遲到疊加庫存超預(yù)期累積及中美貿(mào)易摩擦的背景下，“黑色系”大幅下跌。4月后隨著需求逐步釋放，疊加環(huán)保助力，“黑色系”整體上行至8月下旬。9月開始后，隨著宏觀走弱預(yù)期越來越強，環(huán)保松動邏輯發(fā)酵，行情也見頂回落。2018年繁華過后，2019年黑色系將何去何從？

 

宏觀進入主動去庫周期  工業(yè)品走勢承壓

 

2018年隨著國內(nèi)去杠桿的推進疊加中美貿(mào)易摩擦，宏觀經(jīng)濟可謂內(nèi)憂外患。在此背景下，2018年三季度以來宏觀轉(zhuǎn)弱的情緒愈演愈濃。工業(yè)企業(yè)在擔憂明年經(jīng)濟形勢的情況下，開始主動降低庫存，宏觀經(jīng)濟進入了主動去庫階段?；仡欀鲃尤祀A段工業(yè)品指數(shù)的走勢，基本上都以回落居多，因此我們認為2019年工業(yè)品走勢可能以承壓下跌為主。雖然黑色系在運行方向上將與工業(yè)品走勢趨同，但在具體漲跌節(jié)奏上依然要落實到自身供需基本面。

 

地產(chǎn)回落基建托底  預(yù)計需求穩(wěn)中有降

 

一般聲測管需求的75%—80%由投資直接間接拉動，所以監(jiān)測投資變化對感知聲測管需求的變化來說十分重要。2018年由于受到基建投資大幅下行的拖累，整體固定資產(chǎn)投資增速明顯放緩，1—10月固定資產(chǎn)累計投資增速為5.7%。分項來看，2018年基建由于地方政府融資受限等影響，1—10月基建投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）累計同比增速為3.7%，大幅低于去年同期19.6%水平，但7月以來政策面出現(xiàn)積極信號，國常會指出積極的財政政策要更加積極，中央政治局會議指出要把補短板作為當前深化供給側(cè)改革的重點任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度，2018年12月中央經(jīng)濟工作會議也指出積極的財政政策要加力提效，實施**規(guī)模的減稅降費政策，要進一步增加地方政府專項債額度。在宏觀經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，基建投資逆周期調(diào)節(jié)作用更顯重要，預(yù)計2019年基建投資將低位企穩(wěn)回升。

 

2018年房地產(chǎn)投資增速受到土地購置高增長的支撐，基本維持了高韌性，1—10月增速為9.7%，但是若剔除土地購置所在的其他費用，建筑安裝工程的同比增速則為負增長。2018年中央經(jīng)濟工作會議依然強調(diào)了“房住不炒”的定位，政策松動仍需時日。預(yù)計2019年在二、三線城市房地產(chǎn)投資增速回落、資金到位振蕩走低的情況下，房地產(chǎn)投資增速將呈回落態(tài)勢。房屋新開工面積與竣工面積的背離料難以維持，新開工增速將逐步回落。

 

圖為40大中城市房地產(chǎn)投資增速

 

雖然2018年宏觀整體需求不佳，但在前期利潤回升疊加環(huán)保投資、彌補產(chǎn)能缺口的帶動下，制造業(yè)投資走出低位振蕩區(qū)間后小幅上行，1—10月制造業(yè)投資增速為9.1%，較去年提高。當前制造業(yè)PMI已經(jīng)處于榮枯線附近，企業(yè)利潤增速也在回落之中，疊加宏觀需求的弱勢，預(yù)計2019年制造業(yè)投資后繼乏力，整體仍維持振蕩態(tài)勢。

 

2018年在“基建大幅下行+房地產(chǎn)投資韌性維持+制造業(yè)振蕩上行”的綜合作用下，聲測管表觀需求整體持穩(wěn)。2019年預(yù)計在“房地產(chǎn)投資回落+基建投資低位企穩(wěn)回升+制造業(yè)投資振蕩運行”的情形下，聲測管需求穩(wěn)中有降。根據(jù)冶金工業(yè)規(guī)劃研究院發(fā)布的預(yù)測報告顯示，2019年，我國聲測管需求量為8億噸，同比下降2.4%。

 

圖為全國高爐產(chǎn)能利用率

 

噸鋼利潤回落致粗鋼產(chǎn)量下滑

 

2018年聲測管行業(yè)繼續(xù)去除產(chǎn)能3000萬噸，至年末已去除粗鋼產(chǎn)能近1.45億噸，同時去除表外地條鋼產(chǎn)能約1.4億噸，圓滿完成**“十三五”期間去除1億—1.5億噸產(chǎn)能的目標，后續(xù)將更多以原有產(chǎn)能的減量置換及環(huán)保手段來倒逼落后產(chǎn)能退出。

 

2018年環(huán)保呈現(xiàn)前緊后松的局面。就全國高爐產(chǎn)能利用率來看，前10個月高爐產(chǎn)能利用率低于2017年大概7.2個百分點。11月開始，全國高爐產(chǎn)能利用大概高于去年同期2.7個百分點。雖然全年有環(huán)保限產(chǎn)的壓制，但在噸鋼高利潤刺激及粗鋼表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的影響下，2018年粗鋼產(chǎn)量還是創(chuàng)出歷史新高。截至10月，粗鋼產(chǎn)量78246萬噸，同比增長6.4%。

 

2019年在經(jīng)濟下行壓力加大的情況下，穩(wěn)增長訴求暫高于環(huán)保，全年環(huán)保限產(chǎn)大概率松動，全國高爐產(chǎn)能利用率有望回升。在利潤回落的判斷下，我們認為2019年廢鋼粗鋼比趨于下滑。上述兩個主要因素將導(dǎo)致生鐵、粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)分叉，預(yù)計全年生鐵增量在2.5%。若按2018年生鐵7.2億噸估算，生鐵增量約1800萬噸?？紤]到廢鋼配比的下滑，預(yù)計2019年粗鋼減量在1080萬噸左右，增速約為-1.4%。

 

鐵礦(490, -1.50, -0.31%)石基本面改觀  預(yù)計運行強于成材

 

2019年四大礦山產(chǎn)能釋放進入尾聲，產(chǎn)量增長繼續(xù)放緩。從礦山發(fā)布的產(chǎn)量目標來看，預(yù)計供給增量在800萬—2500萬噸（因力拓尚未發(fā)布相關(guān)報告，預(yù)計其整體變化不大，暫按2018年的3.4億噸進行估算），相比2018年的4300萬噸出現(xiàn)明顯下滑。新項目中，除了VALE的S11D項目產(chǎn)量仍在爬坡外，其余均為置換項目且基本上要到2021年才能陸續(xù)投產(chǎn)。就全球鐵礦石供給來看，預(yù)計2019年整體供給增量大概在3900萬噸。

 

需求端，在經(jīng)濟穩(wěn)增長訴求高于環(huán)保的情況下，預(yù)計2019年環(huán)保搖擺空間加大，高爐產(chǎn)能利用率有望回升。同時，利潤回落導(dǎo)致廢鋼對鐵水的替代作用減弱，預(yù)計2019年我國生鐵產(chǎn)量增長2.5%，增量1800萬噸。據(jù)其他機構(gòu)估計，國外生鐵增量在600萬噸左右，若按1.6換算，大概新增3840萬噸鐵礦石需求。整體來看，2019年鐵礦石供需面將從2018年的過剩轉(zhuǎn)向平衡，改觀明顯。

 

綜上，我們認為2019年聲測管市場的主邏輯將從供給端重新回歸需求端。2019年聲測管整體供需面將從2018年的緊平衡逐步轉(zhuǎn)向供需寬松，預(yù)計明年鋼價單邊振蕩走弱，價格重心下移，噸鋼高利潤將回歸合理區(qū)間。鐵礦石端，預(yù)計2019年供需面將從2018年的供給過剩慢慢轉(zhuǎn)向供需平衡，基本面得到較大改觀。因此，我們預(yù)計鐵礦石運行將強于成材。策略上，建議投資者通過做空螺礦比來實現(xiàn)做空鋼廠利潤的思路，單邊建議4月前后逢高做空成材。當鐵礦石回落至400—420元/噸區(qū)間時，可嘗試布置鐵礦石多單。