[聲測管廠家]長江期貨：需求逐步回歸 聲測管價格震蕩走強

 

節(jié)后累庫速率超出市場預(yù)期

 

節(jié)后螺紋鋼(3695, -9.00, -0.24%)庫存累積速率超出市場預(yù)期以及全國大范圍持續(xù)不斷的雨雪天氣，致使價格沖高回落并連續(xù)下跌。

 

需求是三月份交易的主邏輯

 

此前，市場預(yù)期今年需求啟動會較早，但就節(jié)后表現(xiàn)來看，直至正月十八需求才出現(xiàn)較為明顯的好轉(zhuǎn)。從節(jié)后鐵路每日發(fā)送量來看，民工返城情況也較預(yù)期晚，甚至晚于去年，這可能與年后全國大范圍持續(xù)不斷的雨雪天氣有一定關(guān)系。

 

當下需求已然逐步恢復(fù)，但離旺季預(yù)期尚有差距，接下來要考驗的是需求的爆發(fā)力度。按照往年數(shù)據(jù)，日均成交需要突破20萬噸才算正常的旺季表現(xiàn)，而按照目前的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們測算日均成交需要達到16萬噸，庫存才能開始去化（當下日均成交約14萬噸）。

 

對于后期的螺紋鋼行情，如果需求在3月上旬能出現(xiàn)比較好的恢復(fù)，則螺紋鋼庫存高點可能在2月底3月初出現(xiàn)，且后期去庫速度有望較快，從調(diào)研情況來看，今年螺紋鋼庫存集中度較高，基本集中在一級代理商手中，二三級代理商、下游工地很少做冬儲，若庫存快速去化，則現(xiàn)貨價格可能出現(xiàn)急漲，并帶動期貨價格走強。

 

另一方面，如果3月上旬需求不及預(yù)期，則高庫存壓力下，螺紋聲測管價格格可能先走出一輪下跌行情。我們更傾向于#種走勢，即隨著需求的逐步回歸，價格震蕩走強。重點關(guān)注高頻的全國237家貿(mào)易商建材成交量。

 

風(fēng)險提示與重點關(guān)注：

 

1．關(guān)注中美貿(mào)易戰(zhàn)進展

 

2．三月份環(huán)保政策

 

3．關(guān)注電爐生產(chǎn)情況

 

4．聲測管成交情況

 

一、基本面分析

 

1．節(jié)后行情回顧：價格呈“N”字型走勢 現(xiàn)貨強于期貨

 

從節(jié)后價格走勢來看，呈沖高—回落—走強的N字型，上海地區(qū)HRB400Φ20mm螺紋聲測管價格格#高上漲至3860元/噸，較節(jié)前上漲80元/噸，隨后價格回落100元至3760元/噸，截止2月27日，價格再度走強至3820元/噸，可見節(jié)后價格波幅并不大。

 

期貨價格走勢弱于現(xiàn)貨。節(jié)后**交易日，受Vale潰壩事件影響，鐵礦(614, 4.00, 0.66%)石引領(lǐng)黑色系高開，螺紋鋼主力合約沖高至3908，不過收盤前半小時，螺紋聲測管價格格快速回落，并在接下來的4個交易日連續(xù)下跌，隨后走出震蕩偏強行情。

 

圖1：上海地區(qū)HRB400 Φ20mm螺紋聲測管價格格走勢

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

圖2：螺紋鋼05合約價格走勢

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

2．三月行情展望—需求逐步回歸 價格震蕩走強

 

（1）累庫速率較快 高庫存格局已定

 

春節(jié)過后，螺紋鋼總庫存從節(jié)前的696.6萬噸增至1048.6萬噸，增加了351.9萬噸，增幅51%。

 

雖然節(jié)后螺紋鋼總庫存農(nóng)歷同比低約145萬噸，但是累庫速率高達35.2萬噸/天，而去年同期為26.8萬噸/天。節(jié)后第二周螺紋鋼累庫速率，2019年為29.7萬噸/天，2018為18.4萬噸/天。按照累庫速率推算，2019年螺紋鋼庫存高點可能與2018年接近，這與年前的低庫存預(yù)期形成較大反差。

 

庫存的超預(yù)期累積是年后螺紋鋼期貨連續(xù)下跌的#主要原因。

 

圖3：螺紋鋼總庫存（單位：萬噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

圖4：螺紋鋼廠庫庫存（單位：萬噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

圖5：螺紋鋼社會庫存（單位：萬噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

圖6：螺紋鋼總庫存周度變化（單位：萬噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

表1：螺紋鋼總庫存（單位：萬噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

（2）供應(yīng)回升至高位 短流程仍有空間

 

春節(jié)期間，螺紋鋼產(chǎn)量較去年同期高，這也是聲測管庫存快速累積的原因。節(jié)后隨著鋼企的復(fù)產(chǎn)，聲測管產(chǎn)量逐步恢復(fù)，截止2月28日，螺紋鋼周度產(chǎn)量324.65萬噸，同比增加13.84萬噸。

 

從產(chǎn)量結(jié)構(gòu)來看，節(jié)日期間，高供應(yīng)主要源于長流程，短流程產(chǎn)量則低于去年同期。當下長流程產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)至高位水平，近兩周短流程產(chǎn)量亦快速回升，同比基本持平，不過離去年峰值水平尚有10萬噸左右提升空間。

 

圖7：螺紋鋼周度產(chǎn)量（單位：萬噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

圖8：螺紋鋼周度產(chǎn)量：長流程（單位：萬噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

從利潤情況來看，螺紋鋼長流程噸鋼毛利約300元，短流程利潤較差，部分地區(qū)處于虧損狀態(tài)。若后期現(xiàn)貨價格上漲，短流程產(chǎn)量有望進一步提升。

 

2019年政策對供應(yīng)端的擾動弱于2018年。2018年螺紋鋼產(chǎn)量受政策影響較大，特別是徐州停產(chǎn)，螺紋鋼上半年周度產(chǎn)量基本被壓制在310萬噸以下。就2018-2019年采暖季限產(chǎn)效果來看，政策邊際效應(yīng)已經(jīng)弱化，隨著鋼廠利潤中樞下移，2019年供給可能更多跟隨鋼廠利潤波動，因此要重點關(guān)注獨立電爐企業(yè)的盈利狀況。

 

圖9：螺紋鋼周度產(chǎn)量：短流程（單位：萬噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

圖10：螺紋鋼長、短流程（70%廢鋼+30%鐵水）毛利走勢

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

（3）需求逐步恢復(fù) 驗證“金三”成色

 

需求是三月份交易的主邏輯，一般節(jié)后第四周，需求才會出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，從螺紋鋼總庫存也可以驗證（庫存高點通常出現(xiàn)在節(jié)后第三周）。

 

此前，市場預(yù)期今年需求啟動會較早，但就節(jié)后表現(xiàn)來看，直至正月十八需求才出現(xiàn)較為明顯的好轉(zhuǎn)。從節(jié)后鐵路每日發(fā)送量來看，民工返城情況也較預(yù)期晚，甚至晚于去年，這可能與年后全國大范圍持續(xù)不斷的雨雪天氣有一定關(guān)系。

 

當下需求已然逐步恢復(fù)，但離旺季預(yù)期尚有差距，接下來要考驗的是需求的爆發(fā)力度。按照往年數(shù)據(jù)，日均成交需要突破20萬噸才算正常的旺季表現(xiàn)，而按照目前的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們測算日均成交需要達到16萬噸庫存才能開始去化（當下日均成交約14萬噸）。

 

對于后期的螺紋鋼行情，如果需求在3月上旬能出現(xiàn)比較好的恢復(fù)，則螺紋鋼庫存高點可能在2月底3月初出現(xiàn)，且后期去庫速度有望較快，從調(diào)研情況來看，今年螺紋鋼庫存集中度較高，基本集中在一級代理商手中，二三級代理商、下游工地很少做冬儲，若庫存快速去化，則現(xiàn)貨價格可能出現(xiàn)急漲，并帶動期貨價格走強。

 

另一方面，如果3月上旬需求不及預(yù)期，則高庫存壓力下，螺紋聲測管價格格可能先走出一輪下跌行情。重點關(guān)注高頻的全國237家貿(mào)易商建材成交量。

 

圖11：螺紋鋼周度表觀消費量（單位/萬噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

圖12：全國237家鋼貿(mào)商建材成交（單位/噸）

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

圖13：節(jié)后鐵路每日發(fā)送量

 

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

圖14：全國237家鋼貿(mào)商建材成交：月度日均（單位/噸）

 

資料來源：資訊網(wǎng)站 長江期貨研究部

 

（4）成本端

 

1）鐵礦石—巴西潰壩事件影響 鐵礦價格中樞上移

 

潰壩事件：1月25日的巴西礦難預(yù)估影響鐵礦石產(chǎn)量2750萬噸，從淡水河谷周度發(fā)運量來看，潰壩事件尚未對國內(nèi)鐵礦石供需發(fā)生實質(zhì)性影響。關(guān)注事件的發(fā)酵情況及巴西鐵礦石發(fā)運，后期對供需影響或會逐步體現(xiàn)。

 

圖15：鐵礦石價格

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

圖16：淡水河谷周度鐵礦石發(fā)運量（單位：萬噸）

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

庫存情況：港口鐵礦石澳礦減、巴西礦增，總庫存穩(wěn)中略升；節(jié)前鋼廠完成冬儲補庫，節(jié)后鋼廠鐵礦石庫存下滑，目前鐵礦石庫存偏低，后期存在補庫空間，對鐵礦價格有支撐。

 

圖17：港口鐵礦石庫存

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

圖18：進口燒結(jié)粉礦總庫存：64家鋼廠（單位/萬噸）

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

2）焦炭(1965, 4.00, 0.20%)：獨立焦企開工率高位 港口與鋼廠庫存偏高

 

春節(jié)期間，獨立焦化企業(yè)開工率處于高位，特別是大型焦化企業(yè)，開工率顯著攀升。當下焦化廠焦炭庫存低于去年同期，鋼廠與港口焦炭庫存偏高，焦鋼博弈加劇。

 

圖19：獨立焦化企業(yè)開工率

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

圖20：獨立焦化企業(yè)焦炭庫存

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

圖21：焦炭平均庫存可用天數(shù)：國內(nèi)大中型鋼廠

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

圖22：港口焦炭庫存

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

（5）基差：螺紋節(jié)前收斂、節(jié)后走擴

 

從基差角度來看，螺紋基本呈現(xiàn)節(jié)前收斂、節(jié)后走擴的規(guī)律，預(yù)計后期螺紋現(xiàn)貨仍會強于期貨，適合買現(xiàn)貨拋期貨的套利。

 

目前熱卷(3673, -10.00, -0.27%)基差已經(jīng)收斂至正常偏低水平，后期走勢取決于現(xiàn)貨；鐵礦石基差偏大，存在收斂空間。

 

圖23：螺紋鋼05合約基差

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

圖24：熱卷05合約基差

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

圖25：鐵礦05合約基差

 

資料來源：Wind數(shù)據(jù) 長江期貨研究部

 

二、策略建議

 

節(jié)后累庫速率超出市場預(yù)期

 

節(jié)后螺紋鋼庫存累積速率超出市場預(yù)期以及全國大范圍持續(xù)不斷的雨雪天氣，致使價格沖高回落并連續(xù)下跌。

 

需求是三月份交易的主邏輯

 

此前，市場預(yù)期今年需求啟動會較早，但就節(jié)后表現(xiàn)來看，直至正月十八需求才出現(xiàn)較為明顯的好轉(zhuǎn)。從節(jié)后鐵路每日發(fā)送量來看，民工返城情況也較預(yù)期晚，甚至晚于去年，這可能與年后全國大范圍持續(xù)不斷的雨雪天氣有一定關(guān)系。

 

當下需求已然逐步恢復(fù)，但離旺季預(yù)期尚有差距，接下來要考驗的是需求的爆發(fā)力度。按照往年數(shù)據(jù)，日均成交需要突破20萬噸才算正常的旺季表現(xiàn)，而按照目前的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們測算日均成交需要達到16萬噸，庫存才能開始去化（當下日均成交約14萬噸）。

 

對于后期的螺紋鋼行情，如果需求在3月上旬能出現(xiàn)比較好的恢復(fù)，則螺紋鋼庫存高點可能在2月底3月初出現(xiàn)，且后期去庫速度有望較快，從調(diào)研情況來看，今年螺紋鋼庫存集中度較高，基本集中在一級代理商手中，二三級代理商、下游工地很少做冬儲，若庫存快速去化，則現(xiàn)貨價格可能出現(xiàn)急漲，并帶動期貨價格走強。

 

另一方面，如果3月上旬需求不及預(yù)期，則高庫存壓力下，螺紋聲測管價格格可能先走出一輪下跌行情。我們更傾向于#種走勢，即隨著需求的逐步回歸，價格震蕩走強。重點關(guān)注高頻的全國237家貿(mào)易商建材成交量。